央行连续收紧流动性债券收益率平坦化或已近尾声

2019-08-12 21:27:18 来源: 黔南州信息港

⊙中国银河金控 王邦宜 编辑 杨晓坤

今年四季度,债券率曲线的演变可以分为两个阶段。其一是从9月末至11月中旬,收益率曲线以大幅上移和陡峭化为主。由于投资者对连续及通货膨胀的强烈预期,市场避险情绪浓厚,收益率整体上升的过程中,中长期品种收益率上升幅度大于短期品种,收益率曲线呈现陡峭化态势。其二是从11月下旬开始,市场加息恐慌缓解,中长期利率小幅回落,而在央行连续收紧流动性等因素影响下,短期品种收益率大幅上升,收益率曲线显著平坦化。

以10年期与0.5年期国债收益率利差为例,9月末至11月15日,伴随着收益率曲线上移,二者利差也出现了明显回升。期间,10年期国债收益率回升了61个基点,但0.5年国债收益率仅回升了13个基点,利差上升48个基点。11月中旬之后,中长期债券收益率趋于稳定,并出现小幅回落,但2年期以下品种收益率继续大幅回升。截至12月24日,流动性相对较好的1年期国债收益率回升100个基点以上,6个月期国债收益率回升133个基点,3个月期国债收益率回升幅度高达161个基点,而期间10年期国债收益率回落了13个基点,10年期与0.5年期国债的利差下降了146个基点。

目前,10年期国债与半年期国债的利差水平在50个基点左右,与2008年10月出现的历史值21个基点差距已经不大,并显著低于154个基点左右的历史平均值。从5年期国债和1年期国债的利差来看,目前利差水平在20个基点左右,仅高于历史值约15个基点,显著低于86个基点的历史平均值。显然,当前市场收益率曲线已经极为平坦化,进一步平坦化的空间已经不大。

从过去的经验来看,收益率水平的涨跌与收益率曲线的形态变化存在一定的交替关系。在债券市场熊市的初期,投资者避险情绪较为突出,收益率曲线通常趋于陡峭化,而到了债券市场熊市的后期,中长期品种投资价值相对显现,收益率曲线趋于平坦化。但对于今年来说,收益率曲线这一轮的形态变化过程似乎太过短促了。从9月末开始,短短一个多月,收益率上升了150多个基点,而随后同样短短的一个月,收益率曲线就经历了陡峭化到高度平坦化的过程。应该说,今年四季度收益率波动和收益率曲线形态变动之剧烈是相当罕见的。

鉴于本轮收益率回升及收益率曲线变动过程持续时间太短,很难与债券市场过去经历过的正常波动周期直接相提并论,因此,即便目前收益率大幅回升和收益率曲线平坦化过程都已经完成,也难以有把握地判定债券市场已经走过熊途。明年债券市场的总体格局,仍将主要取决于通货膨胀和加息的变化。但可以基本肯定的是,收益率曲线的平坦化过程应当已近尾声。目前,债券市场收益率仍然隐含了未来进一步加息2到3次的预期,如果明年基准利率终不高于3.5%,则市场表现为平衡市,或出现阶段性小阳春的可能性较大。同时,由于收益率曲线在短时间内快速实现了平坦化,中短期债券品种投资价值十分明显,实际上为投资者提供了既能保持稳健,又能获得较高收益的有利选择。更多地关注1到3年期债券,不仅可以较好地规避明年可能出现的通货膨胀和利率调整风险,全年来看,即使市场收益率终没有回升,出现平衡市格局,其实际持有期收益率相比中长期品种也并不逊色。

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